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撰文：戈多Godot

一句话解释，Boros把CEX和DEX永续合约费率的“变化”，转换为可交易标的。

注意是交易“变化”情况，而非简单地把费率本身代币化。Boros本质上是永续合约费率预测市场。

那这个“变化”如何体现？Boros用两个数值的对比来体现：

1）ImpliedAPR（隐含APR）：当前该品种费率在Boros的价格（实际上反应了Boros交易者预测的费率）；

ImpliedAPR（隐含APR）的价格，是用户在Boros内交易的结果，如下图订单薄所示。

2）UnderlyingAPR（基础APR）：当前该品种在币安永续合约的实际费率。

其实就是把币安永续合约当前费率，以APR也就是年化形式展示。举个例子，当前币安BTCUSDT永续合约费率0.01%，每8小时结算。所以年化，也就是基础APR为，

0.01%*3*365=10.95%。

一句话总结，在Boros交易，其实是交易基础APR是高于还是低于隐含APR，也就是币安永续合约接下来的实际费率，是否高于当前Boros内的定价。

若高于，多头盈利；若低于，空头盈利。

随着到期日临近，隐含APR会向基础APR收敛。

所以，用户在Boros交易的是ImpliedAPR（隐含APR）的价格，可以进行多空双向交易，目前最多支持1.4倍杠杆。

1/做多

相当于做多费率，认为币安实际费率（UnderlyingAPR）会高于Boros当前费率（ImpliedAPR）。

在结算时间NextSettlement倒计时结束时，收到UnderlyingAPR（基础APR）—ImpliedAPR（隐含APR）的差额，当前是9.77%-7.84%=1.93%。

因为币安永续合约费率每8小时结算，Boros也是如此，因此倒计时结束时会获得，

1.93%/365/3=0.001762%

会直接Rebase到账户余额中。

2/做空

相当于做空费率，认为币安实际费率（UnderlyingAPR）会低于Boros当前费率（ImpliedAPR）。

在结算时间NextSettlement倒计时结束时，收到ImpliedAPR（隐含APR）—UnderlyingAPR（基础APR）的差额，当前是7.84%-9.77%=1.93%。

同上，收益为，

-1.93%/365/3=-0.001762%

直接Rebase到账户余额中。

接下来问题是：ImpliedAPR（隐含APR）如何在到期日向UnderlyingAPR（基础APR）收敛？

首先是每8小时费率结算的Rebase机制的存在，会让隐含APR向“实际累计平均费率”趋同。

随着到期日临近，费率波动不确定性减小，使得套利成为可能。

假设一种情况，

BTC的Boros当前隐含APR=6.50%当前币安实际费率，也就是基础APR=8%过去47天22小时的实际平均费率=7.85%距离最终到期日还剩2小时

实际操作：

在Boros做多BTCUSDT的费率，支持隐含APR6.5%，到期时收到8%，2小时净收益1.5%。

计算过程：

48天一共是48*24=1152小时

即便最后极端情况出现，费率降到0，则，

（7.85%*1150+0%*2）/1152=7.836%

即时最差情况，到期时仍会收到7.836%，2小时收益7.836%-6.5%=1.33%。

小结：

所以，Boros内交易费率变化情况与币安永续合约实际费率，实际上是两个并行的定价体系。

Boros内的交易反应了市场对于接下来市场费率变化的预期。

另一方面，每8小时的费率结算体系（8小时是根据币安永续合约费率结算规则而来，若后续上线Hyperliquid费率产品，该系列产品结算时间将根据Hyperliquid规则，设定为1小时），以及套利，使得Boros交易的费率，即隐含APR价格，会逐渐趋近于基础APR，也就是币安实际费率。

既然价格体系相对独立，那多空双方对手盘从何而来？做多、做空的需求分别是什么？

使用Boros做多或做空费率变化情况，其实也就是Boros的使用场景。

1/做多

1）纯方向性投机

比如当前永续合约费率处于低位，预期市场上涨带动合约费率上涨。

2）周期性交易

周末或机构业绩计算时间，市场交易不活跃，合约费率较低，可择机开多。

3）均值套利

预期当前费率过低，且至少回归到历史均值。

4）跨品种套利

两个标的费率相关性趋近1，比如BTC和ETH。但当前二者费率存在明显差异，可选择做空隐含APR高的那个，做多低的那个。

5）事件交易

在预期利好事件前，比如关税和解，做多费率。

6）费率对冲

如在DeFi内质押获得币本位固定收益，在永续合约有做空对冲。担心费率转负，或浮动。在Boros做多费率，使成本更固定。

7）高级策略

如配合期权交易，组合高级策略。

2/做空

1）最大客户：EthenaLabs

Ethena收益核心是做空ETH，赚取资金费率，奖励USDE质押者。

Ethena可做空ETH费率，获得为USDE质押者提供固定APY收益。这样的话，Ethena其实可以推出收益分级产品，为质押者提供固定APY和非固定APY两种选择。

2）矿工/质押者对冲

做空ETH永续，锁定ETH质押收益，做空资金费率，锁定费率。

3）DeFi质押，做空头寸费率对冲

此外，当然也包括纯投机性交易、周期性交易，以及多种套利场景等等。

多空需求，互为对手盘。

下图为Boros上线1天的24小时交易量及仓位。

综上，其实Boros产品设计非常非常非常巧妙。

独立的定价体系，让用户在Boros内交易费率变化情况，让市场参与者博弈，反应对未来市场变化情况。

如果强制锚定当前费率，就失去了预期交易的意义。

未来可以有更大的创新空间，比如可以创建各种期限的品种，1个月、3个月、6个月等等，可以创建组合品种，比如多个交易所的平均费率。只要多空对手盘足够充足。

实际上，Pendle的PT与YT也是彼此独立定价，不止是机械地锚定底层资产的预期价值，尤其是YT，让市场博弈反馈对未来价值的体现，也由此衍生出了空投场景。

即用户持有YT，甚至持有至归零，获得ETHStaking、Restaking项目空投。

Boros延续了这种理念，让市场决定费率的合理价格，通过费率结算和套利机制保持相对合理，但不强制锚定。

当前，Boros是绝佳的套利和风险对冲工具，未来可能会成为市场预期变化的指标，也可能会衍生更多的DeFi产品。

补充：

进入产品https://boros.pendle.finance/markets连接钱包，右上角的Top-up充值，支持

Arbitrum链，账户分为交叉保证金CrossMargin和独立保证金IsolatedAccount两种模式。

当前支持币安永续合约U本位BTC、ETH品种，根据官方Docs表述，Boros还会支持Hyperliquid。

名词解释：

1）YU（YieldUnit）-收益单位。例如1YU-BTCUSDT-Binance，代表在Binance上1BTC仓位，从现在到到期日，产生的所有资金费率收益；（为了不增加理解难度，未在原文中提及YU）

2）Maturity（到期日）：YU合约的到期时间，到期后所有收益结算完成。

3）ImpliedAPR（隐含APR年化收益率）：Boros市场对未来到期前平均资金费率的预期，也是YU的交易价格；

4）UnderlyingAPR（基础APR年化收益率）：币安永续合约该品种的实时资金费率，通过预言机获取，用于每8小时的结算；

5）24hVolume（24小时交易量）：过去24小时内该市场的YU交易总量；

6）NotionalOI（名义未平仓量）：当前所有未平仓合约的总规模，以底层资产（BTC/ETH）计量；

7）Long/ShortRateROI（多空收益率）：基于当前隐含APR与基础APR的差值计算的潜在收益率，指示做多或做空的相对优势。